Tim MakerDAO baru saja mempublikasi proposal baru kepada anggota DAO terkait alokasi dana cadangan atau treasury yang diniatkan untuk dialokasikan ke stablecoin baru miliki Ethena.Fi, USDe.
Proposal ini diluncurkan sehari sebelum peluncuran Token ENA, yang merupakan token dari platform Ethena.Fi.
Anggota DAO dan komunitas pendukung MakerDAO secara menyeluruh terlihat kecewa dengan proposal ini dan menolak untuk memberi persetujuan karena dianggap memiliki risiko tinggi dan teledor.
Proposal MakerDAO
Proposal tersebut memberikan rincian terkait rencana untuk mengalokasikan 1 Miliar DAI bernilai sekitar $1 Miliar untuk pencarian keuntungan melalui stablecoin Ethena bernama USDe.
Dalam proposal tersebut dirincikan bahwa akan ada 600 Juta DAI yang dialokasikan untuk platform Ethena demi mencari keuntungan melalui USDe di platformnya dalam jangka pendek.
Namun terdapat lanjutan pernyataan bahwa tim MakerDAO meminta persetujuan untuk alokasi dana sebesar 1 Miliar DAI agar jika 600 Juta DAI berhasil dimanfaatkan dengan baik, tidak perlu ada proses pemungutan suara lagi dan 1 Miliar DAI bisa langsung dialokasikan.
Dalam proposal tersebut terdapat rincian dimana 1 Miliar DAI akan dialokasikan kepada beberapa jenis fitur pendapatan pasif dengan USDe dan sUSDe yang merupakan liquid staking token dari USDe.
Pernyataan tersebut merujuk pada beberapa jenis “pool” atau tempat penguncian USDe dan sUSDe untuk mencari keuntungan secara pasif dimana keuntungan per tahunnya terlihat beragam.
Terdapat dua token yang akan digunakan dalam strategi ini yaitu USDe dan sUSDe, sehingga secara langsung MakerDAO akan memberikan dana sebesar $1 Miliar untuk Total Value Locked atau TVL platform Ethena yang masih relatif baru.
Nilai sUSDe dan USD relatif sama dengan sedikit perbedaan karena volatilitas. Untuk mendapatkan sUSDe, pengguna harus mengunci USDe, jadi secara tidak langsung 1 Miliar DAI akan ditukar ke USDe jika proposal disetujui anggota DAO.
Potensi Risiko USDe
Untuk saat ini terlihat bahwa anggota DAO dan komunitas secara menyeluruh terlihat kecewa karena langkah ini dianggap terlalu teledor dan memiliki potensi kepentingan pribadi.
Narasi kepentingan pribadi muncul dari fakta bahwa Ethena baru saja meluncurkan tokennya ENA, dan suntikan dana sebesar $1 Miliar dapat meningkatkan nilai TVL Ethena yang dapat menjadi sentimen positif untuk tokennya sehingga berpotensi mendorong harganya naik signifikan saat sesi perdagangan ENA dimulai.
Narasi langkah teledor ini diambill dari dua fakta utama, yaitu masih barunya USDe dan Ethena, serta belum terbuktinya stabilitas USDe sebagai stablecoin dalam kategori algoritmik.
USDe sendiri dijaga oleh dua aset yaitu Ethereum di pasar spot dan kontrak short Ethereum di pasar futures.
USDe menjaga nilainya dengan cara beragam, mulai dari mekanisme pencetakan dan penukaran USDe dengan ETH hingga jual beli di pasar spot dan melakukan staking dengan aset tersebut, serta penutupan dan pembukaan posisi short di pasar futures serta memanfaatkan arbitrase di berbagai platform, semua dengan aset yang terikat dengan ETH.
Hal ini disebabkan pada tahap awalnya, untuk mencetak USDe, pengguna bisa melakukannya dengan staking atau menukarkan dengan ETH dan berbagai token liquid staking derivatifnya, sehingga ikatannya dengan ETH sangat kuat.
Mekanisme ini juga digunakan untuk mendapatkan keuntungan sehingga platform penguncian USDe bisa memberi keuntungan per tahun kepada penggunanya.
Banyak yang khawatir karena mekanisme ini, USDe akan turun di bawah $1 sehingga memberikan kerugian besar untuk MakerDAO.
Pandangan tersebut juga didasari oleh trauma dari kasus UST milik Blockchain Terra, sehingga para anggota komunitas tidak terlihat mendukung rencana ini.
Kekecewaan Anggota DAO dan Komunitas
Beberapa anggota DAO dan komunitas menggunakan Twitter (X) untuk menyampaikan kekecewaannya.
This proposal to allow 1b DAI debt ceiling vs USDe makes me really uncomfortable. @MakerDAO would never go from $0 to $1b credit line within a month on anything when it was a DAO. Even stETH didn’t get 1b limit until 6 months later.
— PaperImperium (@ImperiumPaper) April 1, 2024
This is a breakdown of process & diligence
Satu individu menyatakan bahwa langkah ini sangat mengecewakan karena akan meningkatkan dana terkunci di Ethena secara mendadak, yang dapat membuka risiko pinjaman dan likuiditas untuk DAI itu sendiri.
Pernyataan ini juga disetujui oleh individu lain yang menyatakan bahwa langkah ini sangat teledor karena berarti 20% dari seluruh DAI akan masuk ke Ethena, yang merupakan platform baru yang masih belum memiliki riwayat kuat untuk menjaga dana sebanyak itu.
Look at the bubble grow to ∞
— Duo Nine ⚡ YCC (@DU09BTC) March 31, 2024
Borrow DAI against (s)USDe.
Buy more (s)USDe with DAI.
Borrow more DAI against (s)USDe
Buy more (s)USDe…
Once this hits billions and market turns it will be a disaster. @MakerDAO @sparkdotfi @MorphoLabs – at what point do you put breaks on it? pic.twitter.com/53wfcAFOJS
Dampak terhadap DAI sendiri juga ditegaskan oleh individu lain yang menyatakan bahwa terdapat potensi bubble atau membengkaknya hubungan utang antara DAI dan USDe.
Hal ini disebabkan nantinya pengguna bisa menggunakan USDe untuk meminjam DAI dan kemudian menggunakan DAI tersebut untuk membeli USDe, untuk kemudian menggunakan USDe tersebut untuk meminjam DAI.
Proses ini bisa diulang terus sehingga memberi risiko likuiditas dan kegagalan sistemik yang besar, membuat langkah MakerDAO terbukti cukup ceroboh.
i feel like the next defi black swan could be a certain og stablecoin protocol going bonkers on risk management but i really hope i am wrong
— Emilio^ (@The3D_) April 2, 2024
Terakhir terdapat tanggapan dari individu lain yang memprediksi bahwa kondisi risiko sistemik tersebut dapat menjadi penyebab koreksi besar di pasar kripto layaknya kejadian UST dari Terra.
Secara menyeluruh langkah ini masih dianggap ceroboh dan kemungkinan tidak akan disetujui. Tapi melihat proses governance yang belum selesai, masih banyak kemungkinan yang bisa terjadi untuk masa depan Ethena, USDe, MakerDAO, dan DAI.