Ada beberapa orang yang mulai panik mendengar kabar tekanan jual ETH besar-besaran yang akan terjadi dengan hard fork Shanghai. Kalian bisa melihat contohnya dari respons komentar terhadap twit seperti ini
Jika berhubungan dengan data, kita pun harus memastikan bahwa setiap angka dan informasi yang diterima itu merupakan hal faktual. Walaupun naratif memang bermain peran besar dalam gerakan pasar, memahami data pun penting jika ingin menghindari keputusan emosional yang tidak relevan.
Mari kita bahas kenyataan sebenarnya dari penarikan ETH pasca-Shanghai!
Model Distribusi Reward Validator
Tanggalnya masih belum pasti, tapi hard fork Shanghai sudah di depan mata. Diskusi seputar tekanan jual ETH mulai ngetren lagi, tapi sebagian besar data tidak akurat untuk mendalami topik ini.
DataAlways adalah salah satu analis data yang kredibel, dan tulisan saya hari ini bermaksud untuk menunjukkan model original yang sempat dia bagikan (beserta update-nya). Tulisan ini berasumsi bahwa pembaca memiliki pengetahuan dasar tentang mekanika penarikan ETH. Kalau belum familier dengan kelompok validator di bawah ini, silakan baca 2 sumber berikut:
Sebagai konteks, validator yang memegang kredensial 0x01 bisa menarik ETH, tapi ini tidak ditetapkan oleh validator pada hari-hari awalnya. Artinya, kalau validator ingin menarik ETH mereka harus menambahkan 0x01. Nah, proses kredensial ini dibatasi hingga 16 operasi per blok.
Kemudian, jika validator telah memegang kredensial 0x01, penarikan ETH sebagian (’skimming’) mereka akan terjadi secara otomatis. Jaringan Ethereum akan memproses ini hingga maksimum 16 penarikan sebagian per blok.
Untuk penarikan ETH yang penuh (’full withdrawal’), prosesnya tetap sama. Validator 0x00 hanya perlu menetapkan kredensial 0x01 mereka sebelum penarikan bisa diproses jaringan.
Siapa Saja Validator Pemegang Kredensial Tertentu?
Kebanyakan analis berasumsi bahwa dua kelas validator Ethereum (0x00 dan 0x01) memiliki karakteristik yang seragam, tapi ini adalah kesalahan besar. Ketika melihat deposit ETH ke Beacon Chain pada grafik di bawah ini, kita belajar bahwa semua validator awal tidak menetapkan kredensial 0x01. Ini akhirnya mengubah bobot data yang ada.
Sampai hari ini, sekitar 20% validator yang baru tidak menetapkan kredensial 0x01. Kemungkinan mereka adalah orang-orang yang mengikuti panduan lama dan institusi terpusat yang belum memperbarui prosedur mereka.
Pengadopsi sistem kredensial 0x01 yang terbesar adalah Lido, sejauh ini. Penyedia staking likuid ini telah siap dengan 88% dari kredensial penarikan ETH mereka, dan mengontrol lebih dari 60% semua validator yang siap menerima penarikan ETH otomatis. Bagi pengamat yang naif, ini mungkin bisa memicu ingatan tentang debat seputar sentralisasi Ethereum. Tapi pada kasus ini, adopsi sistem 0x01 oleh Lido yang besar membawa hasil yang positif untuk jaringan Ethereum.
Karena Lido akan memutar reward ETH kembali menjadi validator baru (untuk imbal hasil yang lebih optimal dari turunan staking mereka), adopsi 0x01 ini akan memenuhi antrean ‘skimming’ ETH dan mengurangi lonjakan jumlah penarikan ETH di awal.
Selain menjadi pengadopsi kredensial 0x01 terbesar, mayoritas validator Lido telah aktif awal, dengan lonjakan terbesar yang muncul pada kuartal ke-2 tahun 2022 (sebelum aset derivatif staking mereka diskon). Akibatnya, rata-rata validator 0x01 Lido berusia lebih tua daripada rata-rata validator 0x01 lainnya, dan memegang jumlah reward signifikan yang bisa ditarik secara otomatis.
Dengan menghitung ‘reward’ yang terakumulasi dan jumlah validator, kita melihat angka di bawah ini kalau rata-rata validator Lido dengan kredensial 0x01 telah mengumpulkan reward 1,23 ETH, sementara rata-rata validator 0x01 yang bukan Lido telah mengumpulkan 1,06 ETH.
Validator dengan kredensial 0x00 sangat condong ke validator Beacon Chain awal yang telah mengumpulkan reward selama lebih dari dua tahun. Rata-rata validator dari kelas ini memiliki 2,47 ETH reward yang siap untuk ditarik sebagian, sementara validator yang berperforma terbaik telah menghasilkan 4,9 ETH dari reward dasarnya per 4 Februari 2023.
Keadaan Pasca-Shanghai
Saat withdrawal diterapkan, penarikan ETH sebagian akan mulai diproses; melakukan pembersihan validator dan mendistribusikan reward ke kumpulan 0x01. Secara bersamaan, validator dari kumpulan 0x00 yang meminta untuk beralih kredensial dari 0x00 ke 0x01 akan mulai berubah komposisi seiring waktu. Kedua operasi ini akan terjadi pada tingkat 16 validator per blok.
Kumpulan validator 0x01 akan mulai berubah arah menuju validator Lido. Andai kata fork Shanghai terjadi pada 29 Januari 2023, ekspektasi distribusi validator dalam blok pertamanya adalah:
16 validator yang sejak awal siap dengan kredensial 0x01
- 9,95 Lido | menarik total 13,19 ETH
- 6,05 non-Lido | menarik total 6,89 ETH
Tidak ada validator dengan kredensial awal 0x00 yang akan menarik ETH
Per blok 1.000 (kira-kira 3 jam 20 menit) ekspektasinya akan berubah menjadi:
14,83 validator yang sejak awal siap dengan kredensial 0x01
- 9,22 Lido | menarik total 12,22 ETH
- 5,61 non-Lido | menarik total 6,39 ETH
1,17 validator yang awalnya memiliki kredensial 0x00
- Menarik total 3,10 ETH
Per blok 10.000 (kira-kira 1 hari 9 jam) ekspektasinya akan berubah menjadi:
7,50 validator yang sejak awal siap dengan kredensial 0x01
- 4,66 Lido | menarik total 6,17 ETH
- 2,84 non-Lido | menarik total 3,23 ETH
8,50 validator yang awalnya memiliki kredensial 0x00
- Menarik total 22,57 ETH
Puncak semuanya ini bergantung pada persentase validator 0x00 yang segera mengubah kredensial mereka. Tapi, dalam kasus yang paling ekstrem di mana validator 0x00 diminta untuk melakukan perubahan ini, angkanya akan memuncak setelah 70 jam dengan penarikan sebagian per blok di kisaran 37,34 ETH—yang mana 3,01 ETH berasal dari validator Lido.
Siapa pun yang berkata puncaknya akan terjadi langsung seketika adalah orang yang belum melihat data secara mendalam.
Animasi di bawah ini menunjukkan evolusi harian untuk penarikan ETH sebagian, menurut saham yang berbeda dari validator 0x00 yang memilih untuk langsung mengubah kredensial ke 0x01.
Saya pikir skenario antara 25% dan 50% adalah kemungkinan terbesar, yang menandakan puncaknya akan terjadi awal pada Hari ke-2, dan berlangsung selama dua hari.
Dalam skenario yang paling ekstrem, hari pertama akan terjadi penarikan ETH sebagian di kisaran 110.000 Ether (tidak mencakup validator 0x01 Lido). Angka ini benar-benar jauh sekali dari perkiraan “influencers” yang berkata hari pertama Shanghai akan langsung menarik lebih dari 400.000 Ether.
Mengingat bahwa kumpulan validator non-Lido terdiri dari (mayoritasnya) institusi terpusat dan platform LSD lain, dan masuk akal untuk menduga bahwa validator tersebut (rata-rata) hanya akan menjual sebagian kecil dari reward mereka…… ya probabilitasnya semakin kecil bahwa withdrawal Shanghai akan menyebabkan bencana ke pasar. Justru keputusan untuk membuat penarikan ETH ini otomatis akan mengurangi tekanan jual di awal, karena jaringan diisi oleh antrean validator yang berminat menjual.
Saya tidak akan memprediksi dampak ini secara kuantitatif ke harga ETH; saya biarkan “influencers” lain yang kurang paham data untuk farming engagement medsos mereka.
Keadaan Sebelum Shanghai
Datanya masih belum final, jadi pertanyaannya adalah: “Bagaimana ekspektasi kita mengenai perubahan angka di atas hingga penarikan ETH diaktifkan?”
Intuisi saya berkata demikian:
- Validator segala jenis akan terus menghasilkan reward dan validator baru akan muncul.
- Validator 0x00 baru akan menjadi langka dibandingkan jumlah mereka yang lebih dari 310.000 eksis hari ini, jadi rata-rata saldo mereka akan terus naik dan mencapai 2,5 hingga 2,6 ETH per validator.
- Jumlah validator 0x01 Lido akan terus naik, sementara meningkatkan rata-rata saldo juga dari 1,3 ke 1,4 ETH per validator.
- Jumlah validator 0x01 non-Lido akan naik semakin cepat, menekan rata-rata saldo ETH, yang diduga akan berakhir pada kisaran 1,0 hingga 1,1 ETH per validator.
- Hasil bersih dari semua penarikan aset di atas akan menjadi tingkat maksimum 10%, menurut skala data yang disediakan dalam tulisan ini.
- Peningkatan jumlah validator (khususnya 0x01) sebelum penarikan ETH diaktifkan akan menambah efek “perataan kurva”; yang memperpanjang durasi tekanan jual Ether, dan sedikit mengurangi tingkat maksimum penarikannya.
Penarikan ETH Penuh (Full)
Proses untuk penarikan ETH secara penuh tetap sama.
Kalian bisa melacak batasannya secara waktu nyata di sini, tapi kemungkinan titik ekuilibrium penarikannya adalah hasil bagi 8, menandakan 57.600 ETH yang akan ditarik per hari lewat penarikan penuh.
Akan ada antrean validator baru dan validator yang keluar. Antrean dua sisi ini akan mengunci batasan dan jumlah validator yang efektif pada suatu titik, hingga salah satu tekanannya lebih besar.
Saya lihat bahwa komunitas Ethereum akan memandang hard fork Shanghai ini sebagai kejadian yang mengurangi risiko validator, cukup untuk meyakinkan partisipan baru dan deposit ETH baru ke Beacon Chain. Tapi, jelas akan ada orang lain yang berpikir ternyata staking bukanlah hal yang cocok untuk mereka.
Pada akhirnya, jumlah validator Ethereum kemungkinan besar akan bertambah. Tapi, selama jangka pendek ini apa pun bisa terjadi.
